作者：溫彬  孫瑩 

   【內(nèi)容摘要】

  CPI邊際改善。6月CPI環(huán)比-0.1%，符合季節(jié)性表現(xiàn)；同比由持續(xù)3個(gè)月的-0.1%轉(zhuǎn)為0.1%，主要與輸入性因素推動(dòng)國(guó)內(nèi)成品油價(jià)格上行、耐用消費(fèi)品價(jià)格有所回升有關(guān)。

  PPI持續(xù)承壓。6月PPI環(huán)比-0.4%，連續(xù)7個(gè)月負(fù)增，弱于歷史同期平均水平-0.1%，工業(yè)需求仍顯不足；同比-3.6%，降幅比上月擴(kuò)大0.3個(gè)百分點(diǎn)，創(chuàng)2023年8月以來新低。

  后續(xù)物價(jià)有望改善。展望下半年，CPI將呈現(xiàn)低位溫和回升態(tài)勢(shì)，預(yù)計(jì)全年同比漲幅在0左右，高于上半年的-0.1%；PPI改善程度有限，走出負(fù)區(qū)間仍需時(shí)日，全年同比約為-2.3%左右，好于上半年的-2.8%。

  輸入性因素支撐下，6月CPI邊際有所改善，但PPI持續(xù)承壓，整體物價(jià)低位運(yùn)行態(tài)勢(shì)不改，顯示國(guó)內(nèi)有效需求有待進(jìn)一步提振。其中，CPI表現(xiàn)為食品價(jià)格強(qiáng)于季節(jié)性、能源價(jià)格上行、核心CPI同比回升；PPI表現(xiàn)為生產(chǎn)資料價(jià)格顯著弱于季節(jié)性，生活資料價(jià)格仍然低迷。 

 

一、CPI邊際改善

  6月CPI環(huán)比-0.1%，符合季節(jié)性表現(xiàn)；同比由持續(xù)3個(gè)月的-0.1%轉(zhuǎn)為0.1%，主要與輸入性因素推動(dòng)國(guó)內(nèi)成品油價(jià)格上行、耐用消費(fèi)品價(jià)格有所回升有關(guān)。  

     食品價(jià)格強(qiáng)于季節(jié)性。6月食品價(jià)格環(huán)比-0.4%，好于歷史同期平均水平-0.8%。其中，受季節(jié)性換茬、氣候及運(yùn)輸成本影響，鮮菜價(jià)格環(huán)比上漲0.7%，高于歷史同期均值-3.9%；淡水魚供應(yīng)仍然偏緊，水產(chǎn)品價(jià)格環(huán)比上漲0.7%，高于歷史同期均值為-0.3%。但豬肉、雞蛋供需失衡進(jìn)一步加劇，價(jià)格分別環(huán)比-1.2%、-2.9%，顯著低于歷史同期均值0.9%、-0.9%。 

 

     能源價(jià)格環(huán)比轉(zhuǎn)漲。6月份，伊以沖突導(dǎo)致原油潛在供應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)上升，削弱了OPEC+增產(chǎn)所帶來的利空影響，加之進(jìn)入夏季后，油品上下游消費(fèi)隨著季節(jié)性因素而恢復(fù)，以及戰(zhàn)略儲(chǔ)備采購帶來的非常規(guī)需求增長(zhǎng)，國(guó)際油價(jià)觸底回升，推動(dòng)國(guó)內(nèi)汽油價(jià)格環(huán)比由上月下降3.8%轉(zhuǎn)為上漲0.4%，能源價(jià)格由上月下降1.7%轉(zhuǎn)為上漲0.1%。

 

       核心CPI環(huán)比持平，同比回升。6月核心CPI環(huán)比漲幅為0，符合季節(jié)性表現(xiàn)；同比上漲0.7%，漲幅比上月擴(kuò)大0.1個(gè)百分點(diǎn)，創(chuàng)近14個(gè)月以來新高，折射“穩(wěn)增長(zhǎng)”組合拳持續(xù)發(fā)力背景下，部分行業(yè)供需結(jié)構(gòu)改善。

 

  耐用消費(fèi)品價(jià)格好于季節(jié)性。其中，家用器具環(huán)比漲幅為0，好于歷史同期均值-0.4%；通信工具環(huán)比-0.2%，好于歷史同期均值-0.3%；交通工具環(huán)比-0.4%，持平于歷史同期均值。

 

服務(wù)價(jià)格弱于季節(jié)性。6月服務(wù)價(jià)格環(huán)比漲幅為0，而歷史同期均值0.1%。其中，受高校畢業(yè)季影響，重點(diǎn)城市住房租賃市場(chǎng)需求有所增加，租賃房房租環(huán)比上漲0.1%，但不及歷史同期均值0.2%；節(jié)日效應(yīng)消退后，居民出行活動(dòng)降溫，旅游價(jià)格環(huán)比-0.8%，不及歷史同期均值0.2%。

 

 

二、PPI持續(xù)承壓

6月PPI環(huán)比-0.4%，連續(xù)7個(gè)月負(fù)增，弱于歷史同期平均水平-0.1%，工業(yè)需求仍顯不足；同比-3.6%，降幅比上月擴(kuò)大0.3個(gè)百分點(diǎn)，創(chuàng)2023年8月以來新低。 

 

生產(chǎn)資料價(jià)格下降是拖累PPI的主要因素。6月生產(chǎn)資料價(jià)格環(huán)比-0.6%，歷史同期平均環(huán)比-0.1%，顯著弱于季節(jié)性；同比-4.4%，比上月擴(kuò)大0.4個(gè)百分點(diǎn)。拖累因素在于，一是夏季高溫雨水天氣增多，影響部分房地產(chǎn)、基建項(xiàng)目施工進(jìn)度，疊加鋼材、水泥等供給相對(duì)充足，國(guó)內(nèi)部分原材料制造業(yè)價(jià)格下行；二是夏季太陽能、風(fēng)力、水力發(fā)電增多，電煤需求減少，帶動(dòng)能源價(jià)格下降；三是美國(guó)關(guān)稅戰(zhàn)擾動(dòng)下，全球貿(mào)易開始減速，外需不足導(dǎo)致國(guó)際定價(jià)的商品價(jià)格下滑，并向國(guó)內(nèi)傳導(dǎo)。 

 

從行業(yè)看，上游價(jià)格有所分化，中下游整體偏弱。上游行業(yè)中，石油與天然氣開采受國(guó)際油價(jià)回升影響環(huán)比上行，煤炭需求進(jìn)入淡季導(dǎo)致煤炭類價(jià)格下跌，有色金屬開采、冶煉和加工由于供需矛盾加劇價(jià)格上漲，黑色金屬則轉(zhuǎn)弱。中下游行業(yè)中，化工、金屬制品、非金屬礦物制品、通用設(shè)備制造、電池制造價(jià)格環(huán)比持續(xù)下行，不過汽車相關(guān)制造業(yè)價(jià)格環(huán)比上漲。 

 

生活資料價(jià)格仍然低迷。6月生活資料價(jià)格環(huán)比-0.1%，歷史同期平均環(huán)比0.0%，同樣弱于季節(jié)性；同比-1.4%，與上月持平。其中，衣著價(jià)格環(huán)比漲幅為0，歷史同期平均環(huán)比上漲0.1%；食品價(jià)格環(huán)比-0.3%，歷史同期平均環(huán)比上漲0.0%，均弱于季節(jié)性。耐用消費(fèi)品價(jià)格環(huán)比-0.1%，持平于歷史同期平均水平；一般日用品價(jià)格環(huán)比上漲0.1%，好于歷史同期平均環(huán)比0.0%。

 

三、后續(xù)物價(jià)有望改善

展望下半年，CPI將呈現(xiàn)低位溫和回升態(tài)勢(shì)，預(yù)計(jì)全年同比漲幅在0左右，高于上半年的-0.1%。 

 

一是食品價(jià)格穩(wěn)中有降。豬肉方面，由于出欄量穩(wěn)中有增、宰后均重維持高位，市場(chǎng)供應(yīng)充足，而居民消費(fèi)增量有限，供需博弈下價(jià)格難有明顯回升。其他食品方面，鮮果、鮮菜等價(jià)格在季節(jié)性因素影響下，或階段性波動(dòng)，但由于近年來我國(guó)農(nóng)業(yè)生產(chǎn)保持穩(wěn)定，整體變化幅度有限。 

 

二是能源價(jià)格承壓。短期來看，關(guān)稅風(fēng)險(xiǎn)階段性緩和，疊加中東地緣局勢(shì)帶來的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，對(duì)油價(jià)形成一定支撐。但OPEC+增產(chǎn)將持續(xù)增加市場(chǎng)供應(yīng)，美國(guó)關(guān)稅政策不確定性削弱全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前景，或?qū)е率拖M(fèi)需求增速放緩，供大于求情況下，下半年國(guó)際油價(jià)重回下行通道概率較大。

  

三是核心CPI溫和回升。預(yù)計(jì)核心CPI全年上漲0.6%左右，略高于去年的0.5%。支撐因素主要包括：一系列增量政策與存量政策協(xié)同顯效，特別是綜合整治“內(nèi)卷式競(jìng)爭(zhēng)”政策逐漸落地，推動(dòng)供需結(jié)構(gòu)持續(xù)改善，會(huì)對(duì)相關(guān)行業(yè)價(jià)格起到支撐作用；服務(wù)消費(fèi)潛力持續(xù)顯現(xiàn)，將有助于餐飲住宿、家政服務(wù)、養(yǎng)老托育、文化旅游、健康服務(wù)等領(lǐng)域價(jià)格上漲。不過，PPI持續(xù)低迷向CPI傳導(dǎo)，疊加當(dāng)前消費(fèi)內(nèi)生動(dòng)能偏弱，核心CPI修復(fù)空間有限。

預(yù)計(jì)PPI改善程度有限，走出負(fù)區(qū)間仍需時(shí)日，全年同比約為-2.3%左右，好于上半年的-2.8%。 

 

從國(guó)際看，大宗商品價(jià)格將呈現(xiàn)“分化加劇，波動(dòng)收斂”特征。由于OPEC+轉(zhuǎn)向增產(chǎn)、全球需求趨于下滑，預(yù)計(jì)下半年油價(jià)延續(xù)回落。銅、鋁等工業(yè)金屬受益于全球電網(wǎng)投資加速、汽車電動(dòng)化滲透率提升，疊加供給端擾動(dòng)，價(jià)格有望震蕩上行。下半年美聯(lián)儲(chǔ)重啟降息，國(guó)際流動(dòng)性邊際寬松，將支撐大宗商品價(jià)格。 

 

從國(guó)內(nèi)看，內(nèi)需仍然偏弱。一是房地產(chǎn)開發(fā)投資、基建投資仍處于偏低水平，難以帶動(dòng)相關(guān)資源品價(jià)格上漲。二是耐用品消費(fèi)需求邊際放緩，房租價(jià)格整體下行，折射出消費(fèi)需求不足。三是制造業(yè)產(chǎn)能利用率持續(xù)磨底，部分行業(yè)面臨著供大于求的階段性矛盾。

不過，隨著綜合整治“內(nèi)卷式競(jìng)爭(zhēng)”相關(guān)舉措落地，以及去年下半年基數(shù)回落，預(yù)計(jì)PPI同比降幅有望小幅收斂。

  (本文作者介紹：民生銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家)

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